《金融市场基础知识》第五章 债券承销与做市制度（2025注册制版）

一、债券承销制度

1. 国债承销

• ​发行方式
  凭证式国债：承购包销 储蓄国债：包销/代销 记账式国债：公开招标（单一/多重/混合式）

• ​承销程序
  招标发行→远程投标→债券托管→分销

• ​价格影响因素
  市场利率、中标成本、可比债券收益率、手续费收入、资金回收速度等

2. 地方政府债承销

• ​发行模式
  财政部代理发行 vs 地方自行发债（试点省份）

• ​核心差异
  发行主体、风险承担机制、市场化程度

3. 金融债券承销

• ​发行条件

  • 商业银行：核心资本充足率≥4%，近3年连续盈利
  • 财务公司：资本充足率≥10%，不良资产率低于行业水平

• ​担保要求
  商业银行无需强制担保；财务公司需母公司担保（成立不满3年）

4. 公司/企业债承销

• ​基本条件

  • 企业债：符合国家产业政策，累计债券余额≤净资产的40%
  • 公司债：最近3年平均可分配利润≥债券1年利息

• ​禁止发行情形
  前次债券未募足、违约或延迟支付本息、擅自改变资金用途

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二、债券做市制度

1. 做市商制度概述

• ​定义：由具备实力的机构持续报出买卖价格，提供流动性的交易机制
• ​优势：
  ① 提升定价效率（基准参考） ② 降低流动性溢价，支持实体经济[ ③ 增强市场活跃度（填补非连续报价）

2. 发展历程

• ​银行间市场
  2000年引入"双边报价商"→2004年更名做市商→2020年取消行政审批
• ​交易所市场
  2023年沪深交易所发布《债券做市业务指引》，首批12家券商参与

3. 市场结构对比

维度	银行间市场	交易所市场
​做市商	107家（2024年，含综合/专项类）	12家券商（2023年）
​品种	国债/政金债/信用债/ABS等	公司债/企业债为主
​报价要求	单券种空白报价≤30分钟	持续双边报价+响应询价

4. 做市商义务

• ​品种覆盖：≥6种，含政府债/非政府信用债
• ​期限分布：覆盖0-1年、1-3年等5个待偿期中的4类
• ​报价规范：最小报价面值100万元，当日不可变更券种

5. 交易方式

• ​双边报价：做市商主动挂单→投资者点击成交
• ​请求报价(RFQ)：投资者发起询价→做市商回复报价
• ​价差机制：通过买卖价差实现盈利，平衡市场供需

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注：以上内容综合自2024年银行间市场做市商名单、交易所做市规则及债券承销实务，反映注册制下最新监管要求。